• 占全球1/4交易量的中國并購市場為何“A收A”頻現?財務投資者超戰略投資者 背后原因竟是...
    來源:全景財經作者:全小景2022-10-26 22:02

    要活成一道光,才能吸引同樣閃光的人。

    這個定律在注冊制下的中國并購市場同樣適用。當并購主線從證券化套利轉為產業整合,優質上市公司也取代殼資源成為主要并購標的?!癆收A”的案例或將越來越多地出現在中國并購市場中。

    在今年前三季度中,受全球經濟不確定性和各地疫情反復等因素的影響,全球并購交易活躍度明顯降低,但中國并購市場整體表現依然可圈可點。

    全景財經綜合各方數據和觀察得出,2022年,中國市場依舊是全球并購市場的主賽道之一;低碳環保領域并購項目逆勢上揚;注冊制下,“A收A”和“A拆A”并購活動占比顯著提升,并將成為未來市場常態;財務并購項目及金額上漲趨勢明顯,與戰略并購并駕齊驅并反超。

    展望四季度,多方觀點認為,市場不確定和觀望情緒仍會延續。值得關注有中國醫藥市場今年規模最大的并購案——華潤三九(000999)控股昆藥集團(600422)。

    01、前三季超大型并購減少

    中國市場交易活躍度下降

    2022 年前三季度,受新冠疫情蔓延、地緣政治因素以及美聯儲加息帶來的全球經濟復蘇預期減弱等多重因素影響,中國并購市場較往年呈現大幅下降趨勢;另一方面,中國國有企業改革及產業升級持續推進,境內國有企業的并購交易較往年較為活躍。據Wind數據統計,中國并購市場(包含中國企業的出入境并購及外資入境并購中國企業)前三季度公布了6603起并購事件,規模約14689億元,同比下降約20%。

    中國并購市場成交活躍度明顯下降,與超大型并購數量大幅減少有直接關系。從并購規模分布看,2022年前三季度,中國并購交易金額在100億元以下的并購事件占據多數。交易金額最高的一單為通威股份將多晶硅資產出售給包頭美科硅能源有限公司和雙良硅材料(包頭)有限公司的交易事件,金額1150.1億元。這是前三季度中國并購市場上唯一一單成交金額過千億元的交易。智廣芯間接收購紫光國微26.00%股權的事件以549億元的交易規模排名第二。中航電子換股吸收合并中航機電以489.07億元的交易規模排名第三。

    對于并購項目和金額下降的原因,有過多年并購市場實踐經驗的原券商并購部負責人畢晟對全景財經表示,當前經濟增長預期尚欠明朗,二級市場對收購反應冷淡,收購方的購買意愿和支付能力有所下降。收購方傾向于選擇規模偏小的項目,再予以賦能和扶持,同時有一定規模的高價值項目扔傾向獨立IPO,出售意愿不強。超大型并購往往來自政策主導和政府產業支持,其發生有一定隨機性。

    2022年至今并購市場情況(數據來源:Wind)

    02、中國仍為全球重要并購市場

    能源行業加快清潔低碳轉型

    盡管整體成交項目和金額回落,但據普華永道統計,2022年上半年,中國依然分別約占全球并購市場交易量和交易額的23%和12%,在全球市場中扮演著越來越重要的角色。中國的宏觀環境和政策推動并影響著中國并購市場行業趨勢。

    隨著在2021年“雙碳”政策綱領出臺,能源領域低碳環保轉型的國企改革開始受到重視,成為并購重組市場的潛力軍。這直接體現為電力、熱力、燃氣及水生產和供應業并購交易金額的上升。

    中國能源建設集團投資有限公司總經濟師徐進表示,2022年是《國企三年改革方案》的收官之年,加之“碳中和、碳達峰”戰略目標的指引,加強戰略性重組和專業化整合,做強做大國有資本和國有企業,全面提升企業總體經營效益和盈利能力,成為能源電力央企和國企產業整合發展的主流。

    而根據興業證券基于統計局數據的統計,中國發電供熱占據碳排放半數以上,其次為制造業和建筑業占比28%,再次為交通運輸占比10%。盡管目前中國對火電仍有較高需求,但考慮到能源電力行業,特別是火電的高碳排放潛力,未來低碳及清潔將成為行業整合方向。

    此外,中國并購交易金額排名前幾大行業中,建筑行業2022年交易金額下降明顯。對此,信公百擇合伙人王朋表示,房地產在“房住不炒”的政策引導下進入“穩增長”時代。當穩地產成為主旋律,必然導致建筑及以及與此相關的其他行業發展增速的下降和固定投資的減少。

    03、“A收A”表現活躍

    優質上市公司成為并購標的

    這幾年的資本市場有些熱鬧。注冊制改革突飛猛進,陸續試點的科創板、創業板和北交所掀起上市浪潮,帶動IPO的數量和募資額創出新高。根據Wind及畢馬威數據,2020年、2021年和2022年前三季度,分別共有396家、522家、306家公司在A股上市,募資約4742億元、5351億元、5120億元。

    注冊制一方面使融資渠道變寬,優質資產往往會選擇獨立上市;另一方面對存量市場的影響,即池子大了導致的兩極分化越來越嚴重。一級市場上的好標的減少和二級市場上估值的分化,反映到并購市場上就是大市值公司并購小市值公司的動力增強。

    根據信公百擇統計,目前約有1200家上市公司的市值低于30億,也就是說,在整個A股市場,有1/4的上市公司處在長尾的位置。這些上市公司中又有大量的企業仍有基礎業務、能滿足日常經營,內控基本規范,長期默默無聞,因為股票流動性差、不能享受資本市場的估值溢價而顯得收購“性價比”極高。

    對此,王朋表示,A收A并購的背后,是估值的較量,擁有高溢價的公司更有優勢和動力收購資產。隨著A收A成為資本市場的常態,這將倒逼上市公司重視資本市場能力建設,使得A股整體資產質量上升,鞏固各行業的產業競爭力。

    國信證券統計2021年年報數據同樣顯示,當年近5000家A股上市公司中,凈利潤規模在1億以下的占比為43.29%,上市公司存在動力增厚業績的動力。而隨著注冊制推出后,A股IPO數量的持續增加,預計未來IPO供給將持續穩定,存量上市公司面臨估值壓力。這是A股并購數量上升的主要原因。

    國企改革三年行動方案實施期間,國企日益成為A股市場上的買方主力。同時,A股上市公司破產重整成為盤活資產的主要方式之一。重整帶來公司市值及股東收益雙提升;同時,通過破產重整的方式來取得上市公司控制權的案例也正不斷增多。

    國信證券投資銀行事業部黨委委員、董事總經理李天宇表示,IPO渠道通暢導致對優質并購標的分流嚴重。未來并購中對于標的自身質量、標的與上市公司的協同效應、對標的公司的問題整改,都將成為并購重組獲得認可的關鍵因素。

    04、財務并購超戰略并購

    私募股權成主要驅動力

    根據普華永道數據,2022年上半年中國并購交易金額大幅下跌至自2014年以來半年數據的最低點。而值得關注的是,2020年中國財務投資者交易量開始反超戰略投資者,并一直保持至2022年。其中,私募股權基金交易金額已保持在連續的三個半年度超過交易總額的一半,是財務投資者交易量逆勢上漲的主要驅動力。

    這一方面基于過去的幾年里,全球私募股權基金推動了全球私募信貸市場的增長,私募債權現在已超過傳統的貸款,成為全球交易信貸資金的主要來源。

    另一方面,2020年落地的再融資新規全面放寬了上市公司再融資和并購的門檻和條件,成為標的企業募集資金和降杠桿的可行性舉措,也成為收購企業并購重組和外延擴張的有效路徑。今年5月,證監會副主席王建軍在接受媒體采訪時表示,支持上市公司通過再融資、并購重組等方式克服疫情影響,快速走出困境。

    對此,香港中文大學(深圳)協理副校長、深圳高等金融研究院副院長舒濤表示,市場出現一個大趨勢往往需要長時間,進行深入研究甚至辯論才能得出最終結論。在財務并購和戰略并購的對比上,最終結論還需要繼續探索。目前看來,這個趨勢的形成是因為財務并購的增加而不是因為戰略并購的衰退。近年來國際上長時期低利率造成資金充裕,同時伴隨國內金融行業的結構變化和VC/PE的大發展,也是財務并購增長的原因。大量的財務并購是投機性質還是投資性質,還需要時間檢驗。

    責任編輯: 高蕊琦
    聲明:證券時報力求信息真實、準確,文章提及內容僅供參考,不構成實質性投資建議,據此操作風險自擔
    下載“證券時報”官方APP,或關注官方微信公眾號,即可隨時了解股市動態,洞察政策信息,把握財富機會。
    網友評論
    登錄后可以發言
    發送
    網友評論僅供其表達個人看法,并不表明證券時報立場
    暫無評論
    為你推薦
    時報熱榜
    換一換
      熱點視頻
      換一換
      亚洲ⅴa中文字幕无码毛片