• 連續四年蟬聯傳播與文化第一,廣發證券曠實:傳媒分析師從不會讓自己與社會潮流脫節
    來源:新財富作者:張天倫2022-11-16 20:43
    (原標題:買盲盒、試新游戲、刷B站、看抖音,連續四年蟬聯傳播與文化第一,廣發證券曠實:傳媒分析師從不會讓自己與社會潮流脫節)

    無論工作了多少年,傳媒分析師總會讓自己處于社會的潮頭浪尖。已在傳媒互聯網領域深耕多年的曠實,生活方式也多多少少被改變,例如,他會主動去購買盲盒、積極嘗試新游戲,得空就不自主地刷B站,看抖音。在曠實看來,在一個不斷變化的行業,最重要的不是尋找確定性,而是預期差。

    來源:新財富(ID:newfortune)

    作者:張天倫

    原標題:《廣發證券曠實:在A股最“歡樂”的行業做嚴肅研究》

    過去12年,A股傳播與文化(簡稱“傳媒”)板塊指數僅有3年跑贏過上證綜指,尤其是2015-2021年,已累計跑輸上證綜指逾60%。由于長期低迷,傳媒板塊也經常被調侃為“A股氣氛組”。在這樣一個板塊做行業研究,是怎樣的體驗?

    廣發證券傳媒互聯網首席分析師、總監曠實,深耕傳媒研究已逾10年。因對行業的透徹理解,以及對投資機會的敏銳捕捉,自2018年起,他已連續四年蟬聯新財富傳播與文化研究領域第一名。

    在曠實看來,傳媒領域研究對象并不局限于A股,還包括港股、美股的眾多互聯網企業,這其中不乏行業抗鼎龍頭。因此,投資機構的路演需求依舊旺盛,研究難度也很高。曠實日常排期始終忙碌——2018年至2022年5月期間,曠實團隊在服務買方機構的同時,撰寫發布了205篇行業報告,以及572篇個股報告,針對企業的調研次數超過150次。

    01、傳媒:氣氛組還是核心資產

    在A股,傳媒板塊因連年低迷的股價表現,目前不是投資機構重點配置的對象。按申萬行業分類,2022年一季度,公募機構投資于文化、體育和娛樂業板塊的資金量為238.6億元,僅占公募基金股票投資總市值的0.39%,而在傳媒板塊最受追捧的2015年,這一數值為2.62%。

    2015-2021年,傳媒板塊指數已累計跑輸上證綜指61.97%。2010-2021年的12年間,傳媒板塊指數僅有3年跑贏過上證綜指(表1)。

    2015年5月末總市值超過500億元的5家傳媒企業,至2021年5月末,市值跌幅均無一例外超過80%,合計總市值已不足千億元。如今,A股傳媒板塊總市值在500億元以上的企業僅剩下分眾傳媒,市值為850.65億元。

    在這樣一個特殊的板塊做行業研究,曠實已堅持了近10年。2011年,他加入中銀證券,從事證券研究工作。在他的認知里,這是一份可以學習很多新知識,并且能夠“變現這些知識”的行業。

    入職后,曠實隨即被分配覆蓋傳播與文化、社會服務行業(簡稱“社服”)研究小組,這兩個行業在當時規模都不算大。初入行,他大概60%-70%的時間都是在辦公室寫報告、做數據等案頭工作中度過,路演工作占比較小。

    2011-2016年間,傳媒與社服板塊的A股上市公司數量由109家增加到了172家,包括芒果超媒、萬達電影(002739)等一批知名度很高的公司在此期間登陸A股市場。傳媒板塊也在此期間迎來了一波“小?!毙星?,2015年,傳媒板塊指數漲幅高達76.74%,與之對比,上證綜指當年漲幅僅為9.41%。

    隨著兩個行業重點標的越來越多、行情走牛,機構路演需求也迅猛增加,曠實逐漸感覺到精力和體力上都難以勝任。2017年,在加入廣發證券時,他最終跟著興趣走,選擇了傳媒行業?!跋鄬Χ?,我認為傳媒和互聯網行業可研究的東西更多,挑戰也更大,我對它的興趣更濃厚?!?/p>

    不過很快,傳媒板塊新股上市節奏因盈利持續性不佳等一系列原因大幅放緩,2018年至今的3年半時間,僅有17家企業實現上市,而在2018年之前的4年間,總共有38家傳媒企業成功登陸A股。截至2022年5月31日,A股傳媒板塊(按申萬行業分類)共有148家上市公司,涵蓋游戲、廣告營銷、影視院線、數字媒體、出版和電視廣播等6個二級行業,合計總市值約為1.22萬億元,占A股總市值的比例是1.4%,處于平均值之下。

    圖1:A股傳媒板塊細分行業及上市公司數

    數據來源:Wind,新財富整理

    無論從板塊走勢,還是新股發行節奏看,傳媒板塊均顯露疲態,但在曠實看來,傳媒分析師所研究的領域并不局限于A股傳媒板塊,還包括互聯網,如果把港股、美股中的互聯網龍頭囊括進來,傳媒互聯網不僅不是一個小行業,反而是最受資本市場關注的行業之一。

    以騰訊為例,盡管2021年其股價已大幅走低,但截至2021年末,依舊有74家公募持有其9053萬股,合計持股市值約等于同期公募配置于A股傳媒板塊的資金量。而在騰訊之后,還有阿里巴巴、美團、百度等一系列為機構所重倉的港股、美股互聯網公司。截至2021年一季度,公募持有相關市場的股票的總市值已達到5296億元,占公募持股總市值的9.6%,而國際型(QDII)基金也達到202只,合計規模達到2481億元。

    與此同時,結合港股傳媒板塊(按申萬行業分類)及美股互聯網板塊(按美國中資股產業分類)數據,截至2022年5月31日,兩地傳媒互聯網板塊上市公司合計總市值高達8.19萬億元,遠超同期A股傳媒板塊1.22萬億元的總市值。其中,包括阿里巴巴、騰訊、網易、拼多多、百度、快手、嗶哩嗶哩等企業,市值均遠超A股傳媒板塊最高市值公司。

    這意味著,曠實的研究,既需要適應A股傳媒板塊的高波動性,同時也要在牛股輩出的互聯網領域,捕捉長線投資的機會。

    這一背景下,他幾乎沒有讓自己受到A股傳媒板塊走勢的影響,而是一步一腳印,首先做好團隊架構及分工,及時跟蹤行業和個股,尋找局部投資機會,同時沉下心,帶著團隊做了大量針對行業格局、生態變化等方面的深度研究。

    長久的積累迎來了爆發,2018年,曠實帶領團隊一舉拿下新財富最佳分析師傳播與文化第一名。那一年,曠實團隊相繼推出了《微信互聯網生態: 下沉、分享、小程序,創造新的流量紅利》、《小米互聯網生態解析:構建流量生態圈入口,互聯網增值服務潛力巨大》、《“商譽、對賭與解禁”的定量測算與定性分析》、《中國互聯網的三四線下沉——以拼多多、趣頭條為例》等數十篇深度研報。同時其重點覆蓋的美團、三七互娛、芒果超媒等標的,在2019-2020年間也成為了行業的大牛股。

    “2018年末,我們在美團股價處于底部時對公司做出的深度覆蓋,給買方機構留下了比較深刻的印象?!?曠實回憶。

    而今,曠實已經連續4年獲得新財富第一名,而在他之前,傳播與文化第一名的歸屬已多年變動頻繁。這意味著,曠實已經在復雜多變的傳媒互聯網領域找到了屬于他的研究之“錨”。

    02、在高度曝光的行業里尋找預期差

    無論是傳媒,還是互聯網,均有“行業變化快、景氣度難以持續”的特征,這對分析師要求極高。例如在游戲、視頻等以內容為導向的行業,《原神》的橫空出世、B站的破圈,都會對看似已經穩定的行業格局造成沖擊。聚攏著一批頂尖人才的騰訊、阿里等巨頭,在積極創新的同時,自身的定位及打法也在不斷變化。反壟斷、影視限薪等趨勢,更是加劇了行業的不確定性。

    因此,傳媒與互聯網行業中大部分上市公司的經營模式及細分領域的競爭格局,并不似傳統行業般穩固、透明。而買方機構對于傳媒分析師的需求也更為多元,他們既注重如元宇宙、云游戲等短期熱點,也希望在這一不斷變化的板塊中,尋找如過去的騰訊、阿里、網易一樣具有長期投資價值企業的機會。

    機構投資者希望在行業熱點以及相關標的股價的彈性與持續性間尋找平衡,分析師亦是如此?!袄缬耙?、游戲領域的企業,業績多是依靠爆款驅動,波動較大,市場給予其的估值彈性也很大。面對這類企業,一個成熟的傳媒分析師更需要去把握相關標的股價波動背后的原因,而不是去預測其全年的走勢。而當元宇宙等熱點產生時,即使其并不能立即為相關企業帶來利潤的改變,但機構也需要我們去分析其興起的邏輯,以及相關產業鏈上下游的潛力標的,這也是對一名分析師信息敏感度、行業熟悉度等方面能力的考驗?!睍鐚嵄硎?。

    對于騰訊、美團等平臺型互聯網企業,曠實則認為,投資者更多需要重視其長期的成長性和持續性?!拔腋嚓P注的是其平臺、主業的規模效益如何更好地釋放。其次才是除主業之外,其他的新興業務是否有做起來的可能。同時,頭部互聯網企業通常被人們研究得比較透徹,并會被貼上各式各樣的標簽,因此在研究過程中,我也會著重觀察其是否被過度高估或低估,其中又有哪些可能在市場中存在預期差?!睍鐚嵄硎?。

    目前,曠實分析傳媒互聯網行業的維度主要包括四個方面:政策變化和人口結構,用戶畫像和供需關系,細分子行業分類和商業異同,競爭格局和產業鏈價值分配。這四個維度間的邏輯關系,需要隨著行業生態的變革,隨時進行調整。譬如,過去幾年投資者會重點跟蹤互聯網行業的并購以及橫向擴張的動態,但如今在反壟斷趨勢下,投資者的關注重點又轉變為了互聯網企業如何“磨練內功”??傮w來說,曠實認為,在一個不斷變化的行業,最重要的不是尋找確定性,而是預期差。

    在曠實眼中,傳媒互聯網領域高曝光的公司很多,因此,每當明星公司或電商、游戲、影視等賽道有新動向時,市場便會在短時間內涌現出非常多且透徹的分析報告,這就要求分析師在剖析個股和行業基本面時,多一些思考和挖掘,找到行業和個股的一些“縫隙”和認知差,然后努力去彌合它們。

    曠實認為,行業雖然高速變化,但有一點是不會輕易改變的,即企業管理層的戰略眼光以及管理效率?!耙粋€平庸的管理層會拖累公司的運營效率,或者導致公司發展與社會發展脫節,而一個卓越的管理層則總是能夠替公司尋找到蛻變的路徑。因此在做研究時,尋找具有卓越管理層的企業,是不變的研究方向?!睍鐚嵎Q,也正是因為有著“人”的支撐,雖然短期這一板塊經歷陣痛,但長期來看,監管有利于互聯網平臺規范運營、良性發展,巨頭的核心競爭優勢在中短期內不會變。而從估值角度看,當前互聯網板塊估值已經處于歷史底部,隨著疫情逐步得到控制,經濟迎來復蘇,有望迎來修復。這或許也是為什么,在互聯網行業估值回調的過程中,個人投資者反而“越跌越買”。以主要追蹤互聯網企業的中概互聯指數為例,盡管2021年該指數大幅下跌了39.67%,但相關ETF基金的投資者數卻大多呈增加的趨勢。

    富達集團創奇人物彼得·林奇有一句在投資界廣為流傳的名言——最佳的投資對象大都不是來自分析家的報告,而是來自日常生活。傳媒互聯網行業所涉及的社交軟件、電商、盲盒、游戲、影視等,恰是人們日常生活中高頻接觸、熟悉的事物。因此,不少投資者也樂于從中捕捉投資的機遇。

    03、“氣氛組”的嚴肅研究

    傳媒板塊充斥著大量時髦、新穎的公司,令其在業務相對傳統的A股各行各業中顯得頗為另類,有基金經理用A股最“歡樂的板塊”來形容傳媒行業。然而,連年低迷的股價表現,又讓其在喧囂中平添幾分落寞,傳媒研究員也因此常常自嘲為“A股氣氛組”。

    但“氣氛組”做起研究,絲毫不馬虎。作為首席的曠實,按照細分子行業在團隊成員間做好分工,自己則將更多時間放在機構路演以及對行業趨勢、重點標的的研究中?!爸袊Y產管理行業快速發展,開展賣方研究的券商也越來越多,競爭日趨白熱化的同時,買方機構對于研究的深度、及時性等要求也在提高。在這樣的大環境下,所有事情都親力親為是不太現實的?!睍鐚嵄硎?。

    對傳媒分析師而言,研究的核心在于能不能在行業高速變化的過程中,給出合理的分析。為了更準確地印證公司業績背后的邏輯,曠實需要不斷地與所研究標的的管理層、產業從業者進行交流,同時結合更多同業標的的情況進行交叉印證。曠實表示,2018年以來,其帶領的研究團隊針對企業的調研次數已超過150次,在調研最為密集的2019年,團隊累計進行了76次調研。

    當盲盒、元宇宙成為熱點,當快手、拼多多沖擊下沉市場,當在soul平臺社交的年輕人不斷增加時,曠實便需要在做好基礎性研究的同時,將精力投入一個又一個全新的領域,以滿足市場對投研需求?!艾F在回過頭去看,我們在2021年年初時做的一些判斷或預測,有些可能過度樂觀,有些又可能過度保守,這在傳媒互聯網領域的研究中都是很正常的現象?!?/p>

    為了提高研究質量,曠實至少每周都會組織團隊開一次周會,就行業熱點、重點公告進行探討,最終形成一致結論后,才會對外發聲。2018年以來,曠實團隊撰寫研報告數量逐年遞增,2021年共撰寫研報233篇,其中,個股研報188篇,行業報告45篇。2018年至2022年5月,其團隊一共撰寫發布了205篇行業報告、572篇個股報告。

    當下,由于傳媒與互聯網行業景氣度不高,機構的路演需求不及2019-2020年,曠實也將更多的精力放在海外比較、行業深度等基礎研究中。在他眼中,行業低迷時期,正是研究員磨練內力的好機會。

    曠實對研究報告質量的要求很高,深度研究報告既不能太短,也不能過長?!吧疃葓蟾嬷饕简灧治鰩煹恼J知及總結能力。雖然我們內部對篇幅沒有特定的要求,但我本人不太贊成寫兩三百頁的報告。如果篇幅過長,不僅會降低這篇報告的時效性,也反映出研究員本身對這一領域的認知不足。一般在寫深度報告之前,我們會先討論報告的落腳點,并確定一個具體的完成時間,篇幅最好能夠控制在30-50頁?!睍鐚嵄硎?。

    如今已在賣方行業摸爬滾打10余載的曠實,對這份職業的看法,總結起來就是——非常辛苦,但高投入高回報;目標設定和結果反饋直接高效;成長曲線陡峭;個體自由度高;非常適合聰明勤奮的年輕人?!霸谧铋_始的3至5年,一個聰明勤奮的分析師,對行業的認知能力會提升很快,同時,大量的案頭工作、路演工作等,也很能鍛煉分析師的表達能力、邏輯思維能力,所以對于年輕人而言,賣方研究會為其提供一個很好的成長曲線?!?/p>

    曠實是一個體育迷,畢業之前,他最向往的工作是體育領域的職位。但如今,他也僅僅只能在路演需求不是特別旺盛的周五晚上,去運動1-2個小時。在曠實看來,雖然很多分析師都意識到需要加強身體鍛煉,會去參加一些健身課程,但他認識的分析師中,真正能夠堅持下來的人不多?!疤貏e是疫情以后,雖然線下路演、調研的頻率在減少,但線上會議的需求卻越來越大,甚至周末也基本上被擠占,想要鍛煉身體也很難抽出時間?!睍鐚嵏锌?。

    已在傳媒互聯網領域深耕多年的曠實,生活方式已被改變。他會主動去購買盲盒、積極嘗試新游戲,空閑時間也會不自主地刷B站,看抖音?!爱斎藗冋劦紹站上最新的梗,或者時下最火的熱點時,我覺得傳媒分析師們基本都會知道?!痹谝粋€高度靈活充滿創新和變數的行業,做著高強度的研究工作,雖很艱辛,但也有趣,傳媒分析師從不會讓自己與社會潮流脫節。

    對話曠實:傳媒/互聯網行業中期看直播電商、長短視頻、本地生活、手游,長期看元宇宙

    01、多因素導致傳媒/互聯網行業整體表現低迷

    新財富:2015年以來,我們看到傳媒行業在證券市場整體表現比較低迷,您認為這背后的原因是什么?

    曠實:總體來看,2015年以后,整個傳媒行業的表現是相對比較低迷的??偨Y下來,其背后可能有三個原因。

    第一,行業景氣度有一定下行。2013-2015年間,電影、手游、網劇等細分子行業都呈現很高的增速,但從2015年以后,整個行業增速出現了一定的下探,進而導致殺估值的現象。

    第二,并購重組帶來的后遺癥。2015年之前,A股傳媒行業的并購非?;钴S,不少并購交易金額也比較高。但2015年以后,很多并購標的業績不達預期,或者出現了管理團隊流失、內部不和諧等現象,從而導致整個行業的并購風險急劇增加,并從商譽減值等數據維度反映在報表里。

    第三,行業本身在度過了高成長期之后,后端的一些新業態沒有接上來,因此,市場需要更多的時間去消化高成長期所帶來的高估值。所以我們看到,當下傳媒行業新的業務還沒有崛起,整個行業一直處于消化前期高估值的狀態當中。

    新財富:近一年來,大批互聯網上市公司出現了估值回調的情況,背后的核心因素是什么?

    曠實:其實,過去一年互聯網行業的估值回調,我認為和2015-2016年傳媒行業整體的回調有一定的相似性,因為2019-2020年互聯網行業公司在港股、美股大批量上市以后,大多呈現出了比較好的行業景氣度及個股業績,但本質上看,其高速增長的業績是有一定的行業紅利作為支撐的。

    2015年以后,移動互聯網在電商、本地生活、短視頻、長視頻等細分領域均誕生了一批比較優質的公司,這些公司上市以后又呈現出較好的用戶增長、業績增長趨勢,進而導致其估值在2019-2020年達到了比較高的位置,并產生了一定的估值泡沫,所以就出現了如今殺估值的過程。

    與此同時,互聯網行業估值回調跟監管也有一定的關系。眾所周知,2020-2021年政策端對整個互聯網行業是有一定的影響的,包括對其業務發展的影響。

    新財富:您如何看待今年以來傳媒相關板塊的表現,又有哪些投資建議?

    曠實:現階段,我們認為,不管是A股的傳媒板塊,還是港、美股的互聯網板塊,估值都處于歷史底部,其股價對前期的一些政策因素以及因基本面下行所造成的影響都有了較為充分的反映,因此,部分個股已經處于相對合理的估值區間。今年以來,相關板塊的政策面已經較為平穩,資本市場應該更多地關注基本面的變化。

    與此同時,我們認為整個行業短期內并不會出現如傳媒板塊在2014-2015年、互聯網板塊在2019-2020年那樣波瀾壯闊的走勢。但是,部分商業模式壁壘確定性強、未來兩三年成長中樞較高的公司,依然具備持續的競爭力和投資機會。所以,我們建議投資者可以從基本面的角度去選取景氣度較高、護城河較深、確定性較強的龍頭公司。

    新財富:您如何看待未來幾年傳媒互聯網行業的景氣度?

    曠實:未來,傳媒互聯網板塊各細分子行業的景氣度會有較大差異。我們認為,中長期看,直播電商、本地生活服務、短視頻,長視頻、手游等領域的景氣度更好,如果從更長維度看,可以更多關注如元宇宙等新業態所催生出來的機會。

    02、平臺經濟的競爭環境將受益于法律法規的完善,變得更加健康

    新財富:2020年以來,政策面有反壟斷、網絡數據安全法出臺等變化,互聯網上市公司的商業邏輯是否發生變化?

    曠實:根據我們團隊的研究,反壟斷本身并不是反互聯網行業的發展,它實質是一攬子的法律法條,適用于很多行業,只是因為互聯網行業的發展太快,導致此前反壟斷法的部分條例并不適用于當下的互聯網生態,因此,反壟斷法的修訂需要去匹配當下互聯網行業的發展。所以,反壟斷法的修訂并非帶有指向性,所謂“反互聯網行業的發展”更可能是一個誤解。

    但反過來看,因為中國互聯網在過去5至10年的時間里發展特別快,部分細分子行業更是做到了全球領先,商業模式也在不斷革新,因此,確實需要更多的監管手段進行約束。所以我們認為,相關監管政策的出臺,實際是順應著行業發展的趨勢,包括像用戶隱私、用戶數據以及反壟斷法的修訂,都是適應行業發展趨勢所做的改變。

    與此同時,我們并不認為相關政策的出臺改變了互聯網行業的商業模式,因為互聯網本身還是靠用戶、流量,然后通過內容付費、廣告、電商等業務完成流量變現,所以,互聯網底層的商業邏輯并不會因相關政策的出臺而改變。當下,我們觀察到,過去一年以來,部分細分領域優質公司的用戶數量、用戶時長等數據依舊穩定,其整體的商業模式并沒有被破壞。

    新財富:您如何看待當前互聯網平臺經濟的發展趨勢?

    曠實:觀察平臺經濟的發展趨勢,可以發現,其在經歷了2019-2020年的野蠻擴張以及爆發式增長之后,從2021年以來,更多的企業已經開始通過提質增效、降本增效等方式聚焦主業,謀求平穩發展。所以從長期看,平臺經濟將伴隨經濟的持續發展而不斷壯大,期間行業的競爭環境也將受益于法律法規的完善而變得更加健康。

    新財富:您認為未來互聯網企業應該重點發力哪些方向?

    曠實:當下,中國互聯網企業已經具備很強的競爭力。首先,很多頭部企業都具備比較強的用戶基礎以及比較高的用戶粘性。其次,中國的互聯網公司在商業模式探索端也已經走在了全球前列。最后,部分互聯網巨頭已經耦合了很強的產品矩陣,在用戶到貨幣化之間形成了閉環。

    展望未來,我認為互聯網公司可以重點布局與國家發展重心相關的領域,比如更多地往產業互聯網等方向做一些轉型及衍生布局,而不僅僅拘泥于消費互聯網方向。如今互聯網公司已經擁有比較強的現金流、比較好的用戶基礎以及一定的技術能力,有能力在服務實體經濟、服務國家戰略等方面做出更大的貢獻。當然,這個過程也需要時間去沉淀。

    03、A股游戲龍頭有自身的特點和打法

    新財富:近年來,游戲行業涌現出了像米哈游、莉莉絲游戲等一批新勢力,您認為新勢力的涌現,會給A股的游戲企業造成什么影響?

    曠實:嚴格來講,米哈游及莉莉絲并非近一兩年所涌現的新勢力,從產業格局看,它們在很長時間內都屬于游戲行業中比較頭部的公司,但這些企業近年的強勢表現依舊給予了上市游戲公司不少啟發。

    第一,堅守初心,堅守游戲的研發本質。米哈游及莉莉絲的一大特點在于愿意投研發,而且是長期持續地投研發,這一點對于很多上市公司而言有著比較大的借鑒意義。第二,它們游戲用戶的屬性偏年輕化,這是因為它們在用戶導入方面創設了一些新的玩法,這一點也值得老牌游戲公司去學習。通俗地說,就是跟上時代的脈搏,挖掘年輕用戶群體的游戲需求。

    與此同時,我也并不建議投資者因為看到莉莉絲、米哈游的成功經驗,就否定其他的游戲上市公司,因為上市公司從自身的商業角度考量,需要對投資人負責,需要創造可持續增長的業績,因此,不太可能將所有的資源投入某一特定領域,甚至特定IP的研發,而是需要更均衡、可持續發展。所以我建議投資者,要試著去理解上市公司和非上市公司在實際經營過程中的區別。

    新財富:近年A股游戲公司盈利波動較大,背后的原因有哪些?

    曠實:A股的游戲公司,總體上看波動確實比較大,頭部公司的波動相對小一些。我們認為造成這一現象的原因有兩點。

    第一,游戲版號的波動。復盤過去幾年,游戲版號暫停的現象時有發生,這對整個行業的供給帶來了比較大的擾動,進而影響相關游戲公司產品的發行以及業績。

    第二,跟產品的生命周期有關。目前A股有很多中小型游戲公司,其產品的生命周期比較短,一款新游戲上市以后,用戶增速、游戲流水等可能在短時間內就會下滑,同時,它們的綜合產品線也并不豐富,導致業績波動很大。相反,大型游戲企業產品基本盤較大,業績波動相對較小。

    A股游戲公司如果要實現更加平穩的流水增長和業績增長,需要滿足兩個條件:第一是版號的發放要持續且平穩,第二是產品矩陣要多元化、國際化,且產品的生命周期也要盡可能長久。

    新財富:您如何看待A股游戲公司的長期投資價值?

    曠實:我很看好A股游戲公司的長期投資價值。

    很多人認為港股的騰訊和網易已經處于拔尖地位,那么,A股的游戲公司是不是還有投資的價值和機會?事實上,中國游戲市場很大,中國的游戲公司也在努力出海,因此,市場規模能夠容納更多除騰訊、網易以外的頭部企業。

    同時,我們認為A股的龍頭游戲公司有著自身的特點和打法。騰訊、網易無論從規模、產品矩陣、收入及利潤體量等方面,均屬于全球頂尖的手游公司,而A股的游戲公司即使比不上騰訊、網易,也屬于成長型企業,它們的投資機會一直存在。對于投資者而言,只要把握好它們持續成長的階段,是可以從中換取回報的。

    04、長視頻較海外仍有短板,短視頻已經全球領先

    新財富:國內視頻行業經過長時間的發展,如今已逐漸走向成熟,競爭格局也逐漸穩固,但相較海外企業,龍頭企業的盈利能力并不穩定,您認為造成這一現象的原因是什么,有什么解決方法?

    曠實:國內的長視頻行業與海外相比其實有三點明顯差異。

    第一,國內用戶的付費習慣并不成熟。當前如奈飛等海外流媒體平臺是沒有免費模式的,全都采用付費模式。反觀國內市場,早年因為無序的競爭環境,流媒體平臺基本采用免費模式,進而導致國內用戶付費轉化率提升緩慢。

    第二,競爭格局的差異。經過十幾年的競爭之后,中國長視頻行業的競爭格局較10年前已經有了一定的優化,現今主要是愛奇藝、優酷、騰訊、芒果超媒4家企業在競爭。但在海外市場,長期以來呈現的是奈飛一家獨大的格局,近年迪士尼的份額也有了一定提升??傮w來看,過去10年,國內的競爭環境較海外市場更為激烈,這給相關公司盈利能力、ARPU(每用戶平均收入)的提升帶來了更大的壓力。

    第三,跟中國長視頻平臺相對薄弱的內容生產、內容多元化等能力有關。我們對比了國內外頭部長視頻平臺之間,在工作室數量、內容多元化、內容特色、內容迭代創新等維度的能力,發現前者較后者依舊有著明顯差距。

    綜合而言,我們認為中國長視頻企業較海外同行雖然存在短板,但并非沒有投資機會。例如我們看到國內有的長視頻平臺已經實現盈利,所以,只要把握好投資回報率,做好產品匹配,提升用戶粘性,長視頻平臺是具備盈利的能力和空間的。

    新財富:在您看來,如今短視頻行業的發展到了哪個階段?

    曠實:短視頻和長視頻的商業模式不一樣,長視頻是內容生產更為專業,門檻很高,而短視頻是依靠用戶生產內容,內容輸出密度高,門檻較低,每個人都能夠拍短視頻發布在抖音、快手等平臺上,因此,短視頻產品在用戶基數、用戶時長等方面較所有互聯網產品而言,是較為領先的。

    但是,當前短視頻行業經過了前幾年的爆發式增長,用戶基數、用戶時長都處在高位,我們認為這個行業的流量紅利已經進入尾聲,如抖音、快手等頭部短視頻產品基本維持著較為平穩的用戶規模和用戶時長數據。與此同時,由于在用戶基數、用戶時長等方面有了很深的積累,這些企業可以在貨幣化能力的兌現方面做更多的嘗試。近年,在廣告、電商、直播、搜索、閱讀、本地生活等方面都能看到短視頻生態貨幣化能力的迭代。

    未來,我們仍然看好短視頻行業貨幣化能力持續提升,以及商業化變現的趨勢。同時,由于中國短視頻已經做到了全球領先,我們也看好中國短視頻企業出海的空間和機會。

    新財富:在線教育企業入局直播電商的現象,是否具備可復制性?

    曠實:在線教育行業因為眾所周知的原因,在去年碰到了很大的困難,尤其是K12(學前教育至高中教育的縮寫)領域。因此,從去年下半年到今年上半年,可以看到一些教育公司在積極轉型,比如東方甄選做直播電商,已經跑出了很好的數據和流量。

    但我們認為,東方甄選的成功,本質在于公司及個人的特質。在線教育公司轉型沒錯,但我并不認為所有的教育公司都應該以直播帶貨為切入點進行轉型,因為東方甄選有它的“天時地利人和”,比如擁有很高知名度的領導人、深刻的品牌調性以及性格鮮明的老師,這均為其在互聯網平臺中獲取了更多的流量,但這些特質并不是所有在線教育公司都具備的。

    05、元宇宙將成為移動互聯網發展的大方向和潮流

    新財富:如何看元宇宙的發展階段和遠景?

    曠實:元宇宙其實是一個嶄新的業態,并有可能成為未來互聯網行業一些新場景的入口,其代表著一個大的發展方向。但反過來看,正是因為元宇宙很新,因此充滿著很多不確定性,當前全世界對元宇宙的最終形態有著很多的分歧和爭議,甚至認為其可能僅僅處于展望階段。

    同時,由于現階段從國內到國外都比較關注元宇宙的發展,各個企業投入力度也比較大,所以我們認為,在未來比較長的時間內,元宇宙都會成為移動互聯網發展的一大方向和潮流,我們團隊也會密切關注元宇宙的最新動向。

    新財富:跟2014-2015年這一階段相比,當前您有沒有感覺到創業者的創業熱情有所減退?

    曠實:總體而言,近兩年由于互聯網行業所面臨的政策壓力,以及宏觀層面的壓力,整個行業的創業熱情相較2014-2015年是有所減退的,但我認為這不是一個壞事。如果回頭看,2014-2015年間,恰恰是因為創業熱情過高,導致很多人盲目創業,最終草草收場。我認為互聯網行業永遠不缺機會,隨著相關政策的出臺,以及這一輪的行業出清,將會有更多優秀的創業者從中脫穎而出。

    新財富:向一些資深的基金經理介紹年輕人的時髦消費方式,及背后的投資機會,是否會比較費力?

    曠實:我認為不同的基金經理有不同的風格。在我日常的工作接觸中,確實有一批基金經理相對而言較為保守,他們更喜歡在自己熟悉的領域里面做投資,對一些前沿事物的感知比較慢。但總體而言, A股的基金經理特別勤奮、專業、好學,大部分基金經理還是愿意去接觸新的事物。同時,基金經理自身也在不斷地強迫自己跟上市場、行業的節奏,學習密度很高,因此我們與基金經理就新生事物的溝通也很順暢。

    責任編輯: 高蕊琦
    聲明:證券時報力求信息真實、準確,文章提及內容僅供參考,不構成實質性投資建議,據此操作風險自擔
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