策略研究屬于中觀研究，研究體系龐大，影響變量多，從宏觀經濟、中觀產業到市場情緒等都要涉獵，對研究者的挑戰極大。策略研究對行業研究的引領作用，也使之在研究所中處于不可或缺的地位，競爭異常激烈。海通證券首席經濟學家、研究所副所長、首席策略分析師荀玉根，是截至目前獲得新財富最佳分析師評選策略研究第一名最多者，但光環之下，他更多感受到的是行業苦行僧式的逆水行舟。

來源：新財富（ID：newfortune）

作者：何倬

原標題：《海通證券荀玉根：策略研究六連冠背后的15載修行路》

2007年，在大學任教的荀玉根轉入證券研究行業，勤奮是他追趕同行的武器——地鐵看研報、日常最少工作12小時……他用3-4年時間建立策略研究框架，2011年，他最終在海通證券找到自己的落腳點。

從新人成長為成熟分析師，荀玉根對研究的認識分為兩個階段：一，追求“大而整”；二，慢慢“懂取舍”。而他的研究開始顯著受到市場的關注和認可，則與其兩次研究的突破密切相關：一次是2013年，他將研究重心從經濟周期波動轉向產業結構轉型；另一次是2016年，他調整和豐富了自己的研究框架，用更長期視角去思考市場，做更多國內外對比分析。

如今荀玉根已入行15年，外人看來他的生活很枯燥，除了睡覺、吃飯、上下班之外，其他時間都會投入到工作中，但是他本人樂在其中，“弄清楚一個問題會讓我很有成就感，并帶來源源不斷的動力”。

為了維持輸出端的質量，他非常注重輸入端的補給，工作之外，跑步聽書是他最大的休閑方式，至今他保持每年聽書300多本、精讀50多本的習慣。

01、從教師到分析師，三年多時間建立策略研究框架

入行之前，荀玉根曾在高校就職，他坦言當年想進入證券行業，苦于熊市階段證券公司紛紛在裁員，更談不上招人了，于是他先在高校繼續蓄勢。2007年趁著大牛市期間券商大規模招人，荀玉根終于如愿加入證券行業，開啟了證券研究工作。

荀玉根是經濟學博士，即便有著較強金融知識儲備，他剛開始接觸策略研究時，也有點不知所措。他坦言，策略研究綜合性很強，既要懂宏觀經濟，還要懂中觀產業，市場情緒的研究也不容忽視，研究體系非常龐大，影響變量太多了。

于是，他采取了模仿的方式，觀察前輩及同行的研究，然后照葫蘆畫瓢。第一年，他將精力放在宏觀經濟與大類資產的關系上，拆解各類宏觀經濟指標，自上而下專研投資時鐘對股市的影響。第二年，他將更多的時間放在行業研究上。策略研究需要積累對各行業的認識，不求對每個行業都精通，但至少了解大致情況和關鍵指標。荀玉根從大類行業入手，學習各種產業鏈知識，例如金融地產、周期資源、制造業、消費等。

荀玉根的學習方法很簡單：下苦功夫。他回憶，當年他每天下班前，會將各行業最知名分析師的深度報告打印出來，在地鐵上看。

作為研究所最勤奮的分析師之一，荀玉根通過學習，充分了解了宏觀經濟數據、不同行業、資金面、估值等變量，由最初知道它們的重要性，到掌握各個變量的意義及其背后的傳導邏輯，漸漸地，他消除了明顯的知識盲點，并用兩年時間建立起自己的策略研究體系，成為研究小組中進步最快的分析師。

為什么如此勤奮？荀玉根笑言：“高校的工作經歷，讓我比入行早的同時代人起步晚了3年，我想把過去的時間補回來，緊迫感讓我更加勤奮?！?/p>

經歷了3年多的初期準備，2011年初，他加入海通證券，一待就是近12年。他表示，海通證券“穩中求進，行穩致遠”的企業文化讓他心里很安定，符合自己的價值觀和性格。而今，他已是海通證券首席經濟學家、研究所副所長、首席策略分析師。

02、兩次研究突破，保持策略研究“六連冠”

從2007年入行到現在，荀玉根在研究這條路上已經深耕了15年。他總結，自己對證券研究的認識大致分為兩個階段。

第一個階段，追求“大而整”。講究框架的龐大、指標的精細，好比一個尚武青年剛進入武林，每一派的武學都想學，似乎把所有的派系都學遍了之后，就能打遍天下無敵手。

第二個階段，慢慢“懂取舍”。隨著對市場認識的深入，理解了市場的不完全可知和人的有限理性，發現沒有任何一門武學能夠包打天下，任何框架都有優和劣，關鍵是找一個適合自己的框架，不斷地精進，做好自己能力圈內的事，做到知輕重，懂取舍。

當然，這個過程也不是一帆風順，研究水平并不是沿著平滑線性軌道提高的，到一定階段，會遇到瓶頸和障礙。荀玉根回憶自己的策略研究歷程，有兩次明顯的突破期。

第一次是2013年。在那之前的2007-2012年，中國股市伴隨著經濟的波動而大起大落，荀玉根的策略研究框架是順著傳統經濟周期，即從投資時鐘的角度去研究股市，這個方法在當時很奏效。但是，2012年之后，中國經濟波動變小，股市結構性特點開始呈現。2013年，荀玉根開始將研究重心從傳統的經濟周期波動，轉向產業結構轉型。這一年正好是創業板大牛市，荀玉根抓住了科技等新興行業的風口，在研究上取得明顯進步，并第一次獲得新財富最佳分析師評選策略研究第三名。

第二次是在2015、2016年。2015年6月，上證指數一改此前上漲勢頭，從最高點5178點一路下跌，兩個多月后跌至2850點。受大跌前市場樂觀情緒的影響，荀玉根并沒有提前察覺市場行情變化、及時提示風險。事后，他深度反思了自己的研究體系和框架，并思考如何把研究做得更踏實一點。

從2016年開始，荀玉根從兩個方面進行了調整：一是用更加長期的視角去思考市場，多做歷史對比研究，從歷史的角度去把握經濟周期、股市波動；二是多做國內外對比分析，把中國的現狀放到其他經濟體相關發展階段中，將所出現的特點進行比較。

值得注意的是，在更長期的視角下，荀玉根會首先對歷史的經濟周期、股市的牛熊周期做一個長期判斷，以長期作為底層背景和邏輯，對市場中間的波動進行階段性分析，做到長短期結合。

同時，荀玉根減少了對主題研究的投入?；仡櫄v史，荀玉根發現，主題投資都是很短期的，長一點3個月，短一點1個月，炒完之后“塵歸塵，土歸土”。這是因為主題投資的觸發點是某個階段的某個政策或者事件，導致大家對某個領域的情緒發生了變化，事件過后，股價還是回歸基本面。

當然，從貼近市場、貼近需求的角度，荀玉根還是要做一些主題研究，因為投資者有時候也會關注，但是他不會花太多時間，因為主題研究積累價值很低，而做基本面研究、產業研究，則會隨著研究的積累，對該領域的認識越來越深。

荀玉根在研究方式上的調整收效顯著，2016年，他拿下了自己首個分析師評選第一名。

回想第一次獲得第一名的心情時，荀玉根直言，有一種夢想成真的感覺，市場對自己的關注度明顯上升。與此同時，這也帶來了一些壓力，“分析的邏輯是否經得住推敲，研究結論是否保持了比較高的準確率，都成為市場關注的焦點”。荀玉根不自覺地對自己的報告和觀點輸出提高了要求。

策略研究領域向來人才輩出、競爭激烈，荀玉根卻保持住了優勢，2016-2021年，他6年蟬聯新財富最佳分析師評選策略研究第一名，成為該領域截至目前獲得第一名最多次的分析師。

他分析原因：一是領導、同事給予的幫助和支持，研究成果離不開公司的平臺和團隊的協作；二是和投資者交流，激發了自己的思考，有助于完善自己的研究，一個優秀的分析師是由無數投資者澆灌出來的；三是保持一顆謙卑、勤奮的心，經濟、產業、股票市場都在發展中，所以要不斷研究，完善自己的框架。

直到現在，荀玉根仍然會經常反思。

他在2019年初提出，中國長期股權投資時代正在到來，在基本面和資金面改善的驅動下，A股有望迎來類似美股1980年代后的長牛。當然，事物的發展是一個波浪式前進、螺旋式上升的過程，因此，荀玉根同時也指出：從小的牛熊周期看，本輪A股牛市或將持續3年，萬得全A指數2022年有望實現歷史罕見的年線三連陽。展望2022年，通脹高位和盈利周期性回落的雙重擾動下，A股或將迎來長牛中的整固。

此后的市場走勢，基本驗證了他這一判斷。但是，荀玉根也坦言，2022年市場的大幅回撤超出了自己的預期。所以，他常常告誡自己，對市場保持敬畏之心，拿第一并不代表滿分，可能別人60分，你61分而已。

同時，他也感悟到，策略研究的難點在于，有很多非基本面體系里的事件性因素影響市場，使得市場運行的一些過程是不可知的，分析師很難精準地預判市場具體的漲跌幅趨勢，只能模糊地判斷市場的性價比怎么樣。

“就好比，能判斷現在是冬天還是夏天就已經很好了，但是冬天里面具體哪一天下雪、哪一天刮風，是不知道的。你需要承認市場的不完全可知和人的有限的能力?！?/p>

在遇到突發事件的時候，荀玉根也有自己的反應機制，就是第一時間反思，引起市場上漲、下跌的這些變量，對體系中日常跟蹤的因素會不會產生根本性影響，如果沒有發生根本性的變化，那就不改觀點。這只不過意味著，中間的過程比想象的更復雜一些。比如，2022年一季度，股市下跌超出預期，荀玉根依然保持了前期的判斷不變，因為他發現，將引起一季度下跌的變量放到以前的框架中分析，并沒有導致大的研究體系發生改變。

“但是，如果真的有事件性因素出現，導致體系變量發生變化，也要改觀點，不能一根筋?！?/p>

03、見證國內策略研究從青澀到逐漸完善

很多人認為，投資最重要的是選出具有巨大增值潛力的股票，這也是巴菲特、彼得林奇、費雪等投資大師受歡迎的原因。

策略研究則是另一種思維，它主要解決兩個大問題：一是做資產配置，在股票、債券、商品等大類資產中怎么做配置，這個決策對資金很重要，需要有扎實的宏觀研究基礎才行；二是股市等權益資產內部的各個行業之間怎么做配置。

策略研究有其自身的價值，在適用性方面，策略研究對大資金的幫助會更大一些，大資金需要做資產配置、行業配置。

“普通投資者更多關注的是公司，不做太多的配置，但還是可以對策略研究做一定的了解，因為無論機構投資者還是個人投資者，都是在大的市場環境中做投資，即使是完全自下而上選股，最終選擇的公司也都有其對應的產業和大背景，不能簡單地埋頭趕路，還要抬頭看路。如果掌握了投資大背景，對自下而上微觀選行業、選公司是有很大幫助的?！避饔窀Q。

不同于宏觀和行業研究，策略研究一般需要分析師給出對市場趨勢、行業配置比較明確的判斷，體現出一定的投資實戰性，因此，有人認為，策略分析師是賣方中最像買方的，出色的策略分析師會有更多的跳槽選擇。

作為資深且出色的策略分析師，荀玉根坦言，在做賣方研究的前5年，也考慮過要不要去買方做投資，自我剖析后，還是覺得自己更適合賣方。

荀玉根認為，賣方分析師對“謀”的要求更高，職責在于出謀劃策、梳理問題的前因后果，并清楚地闡述。買方投資對“斷”的要求更高，投資者對于問題的研究不需要那么細致，而是要在市場中“殺伐決斷”，有較高的市場敏感度、情緒控制能力、投資決斷能力等。荀玉根認為自己更擅長前者，也因此，他在這個領域一干就是十五年多。

長期身處這個領域，荀玉根見證了策略研究在國內的發展。

據他觀察，國內策略研究的影響力變大，始于2005年。其背景是，2005-2007年股指大幅走高，但2008年又突然陷入漫漫熊途，市場的大漲大跌使得策略研究的拐點性判斷變得重要，策略研究的受關注度也開始大幅上升。

這么多年下來，國內策略研究體系也越來越完善。荀玉根回憶，2007年自己入行時，策略研究報告對短期市場、盤面分析會更多一點，顯得比較稚嫩，現在，策略分析體系更加完善，從宏觀到中觀到產業均有涉及，而且有很多國內外對比分析，更具國際化視野，分析中長期問題也更多一些了。

“未來，策略研究也會一直存在，在大類資產配置方面還有很大作為。公募基金對策略分析師的需求更多體現在行業配置上，銀行理財、保險資金等資金在進入股票市場，這些大體量資金的增加對大類資產配置的需求在上升?！避饔窀硎?，未來幾年，策略分析師在大類資產配置上的研究要更加深入、優化。

04、光環之下，證券研究是苦行僧行業

與外界給予的光環對比，耕耘證券研究行業15年的荀玉根，體會更多的是，“分析師是一個苦行僧的職業”。

“因為分析師的本職工作是做研究，做研究必須坐冷板凳，要投入時間才能出成果?！?/p>

荀玉根直言，他的工作生活看起來很枯燥。他從來沒有在打游戲、刷短視頻等當代人普遍的娛樂休閑方式上花費時間，除了睡覺、吃飯、上下班之外，其他時間他都會投入到工作中，寫報告、改報告、路演……每天平均工作12小時以上。對此荀玉根樂在其中，“弄清楚一個問題會讓我很有成就感，并帶來源源不斷的動力”。

除了日常研究之外，荀玉根還身兼海通證券首席經濟學家、研究所副所長，分管宏觀研究部、策略研究部、固定收益研究部、政策研究部等四個部門，部門的管理、培訓、挑選新人等工作不可避免，也占據了他一部分時間。

一般招聘新人時，篩簡歷、筆試面試到觀察期，荀玉根都會參與，同時，他還有一套自己的看人標準。

首先，看基本素質，包括理論知識和工作能力。進入賣方研究行業，最起碼需要具備經濟學、金融學基本知識。

其次，觀察其工作能力。對于新人來說，短時間內擁有不錯的研究觀點、深入的報告是很難的，但是可以觀察其在求職、實習或者過往的經歷中，處理一些問題的方法，以及思維方式和應對能力。

另外，荀玉根認為，勤奮很重要，“證券研究行業是逆水行舟，在學校里再優秀，到這里，大家都很優秀，最終誰能夠走得遠，還是要靠持續不斷地付出”。

工作之余，荀玉根唯一可以稱作愛好的是閱讀。研究是一個不斷輸出成果的過程，荀玉根非常注意營養的吸入。

平時，他大概一周讀一本書，并在上下班路上、跑步的時候聽書，平均一天一本，一年下來可以聽300多本書，精讀50多本書。在研究所內部做培訓的時候，經常有同事問他，能不能推薦一些書。

于是，荀玉根專門寫了一篇《證券研究路上陪伴的書籍》，羅列了其入行以來反復精讀的近50本書，并將其分為幾大類：基礎知識和股市歷史、投資大師和投資理念、行為金融和投資紀律、修煉身心和自我精進等。這些書他至少讀了3遍，有的甚至讀了5遍，“好書是不多，碰到一本好書需要反復讀，每次感受是不同的”。

精進自身之外，荀玉根也越來越多地將目光投向發揮行業價值，承擔證券研究從業者的使命和責任。他表示，金融行業是為實體經濟服務的，所以，從業者要考慮怎么把這一作用發揮出來。具體到證券行業，則主要是思考如何發揮股權融資的功能。

目前，荀玉根也會參加一些行業協會、政府部門組織的研討會，從證券行業如何為經濟發展服務的角度，做一些研究討論和發言。

“證券研究行業存在的時間雖不長，作為從業人員，有責任把整個證券研究做得更加規范，讓行業生態更加健康?！?/p>

對話荀玉根：A股長牛邏輯不變，但要注意倒春寒

01、A股長牛兩大邏輯：產業升級、居民資產配置方式轉變

新財富：此前您預測，A股從2019年開始將迎來3年牛市，這一判斷基本被映證。當時，您提出這一觀點時的邏輯是怎樣的？您對未來幾年的股市表現有怎樣的預判？

荀玉根：我們在2019年提出了幾個大觀點。

第一，2019年的A股很可能類似于1982年的美股，有希望迎來一波10多年甚至20年的長牛。

這背后有兩大邏輯：一是中國的產業結構升級，從之前的中低端制造業走向中高端制造業，企業的ROE（凈資產收益率）上升，這是基本面邏輯；二是中國的人口年齡結構變化，平均年齡已經在40歲附近了，住房需求滿足得比較充分了，我們的收入可能會更多地投入權益市場，居民資產配置從房產走向權益，這是資金面邏輯。這兩個大邏輯跟上世紀80年代的美國非常像。

第二，長牛不代表一直漲，可能的形態是漲三年，跌一次。

美股過去的股市規律是3至4年一個輪回，中國過去20多年的房地產市場也差不多是這個規律，背后的核心邏輯還是在于短期的經濟周期。

經濟短周期叫庫存周期或者基欽周期，走一圈下來，大概需要3年半至4年，這就有點像一年四季春夏秋冬走一圈下來需要12個月。在這3至4年的經濟周期里，股市不可能一直漲，也會碰到自己的一次寒冬。

2021年12月，我們提出，2022年要小心一點，市場可能會下跌，注意防風險。這也是基于經濟周期的推斷，因為前面漲了三年，2022年可能是從滯脹走向衰退的階段，A股會遭遇一些調整。

展望未來，我們認為2022年4月底的低點，很可能就是一個最低點，標志著冬天最低氣溫已經出現了，將進入春天的階段。春天的意思是氣溫開始慢慢回升，可能中間還有一些倒春寒，反反復復，但整體方向向上。

02、A股風格在價值、成長中搖擺

新財富：2022年初A股急跌，風格切換，之后進入搖擺行情，如何理解2022年的A股風格變化背后的邏輯？

荀玉根：2022年以來，A股風格有點搖擺，如果用相對長一點的視角，回看A股過去二三十年的歷史，可以發現，A股的風格周期是價值和成長的切換，大周期是3至5年一次，當然期間有小切換。

到底什么變量決定風格周期的切換呢？我們也做過很多歷史回顧，有如下發現。

利率水平對A股風格影響不大，利率上行，有時候價值占優，有時候成長占優，不穩定。如果算10年期國債利率跟A股的價值、成長風格的對比關系，相關系數幾乎為零。

退一步來講，什么因素更重要呢？

我們發現，利潤更重要。從股市的表現來看，價值股和成長股中，誰的利潤增速更快，誰的ROE就更高，那么，這類風格就更占優?；氐交A的金融定價模型也可以解釋，無論是DCF（現金流折現估值模型）定價模型，還是DDM（股利貼現模型）定價模型，分母的利率水平對于價值股、成長股來講都是一樣的，但是分子端的利潤是不同的。所以真正決定風格的核心變量，是利潤這個基本面變量。

從這個角度看，我們判斷，2019年下半年開始的大成長周期沒走完，但2022年股市風格有點搖擺，歷史對比可以發現，與2012年有點相似。

回顧2012年的市場背景，2010至2015年，A股風格都是偏成長，當時的基本面是智能手機不斷滲透，拉動移動互聯浪潮，所以整個成長風格延續了差不多5年，但是中間有波浪式演繹，尤其是2012年搖擺行情顯著，有幾個月是價值占優，有幾個月則是成長占優，搖擺完之后，2013年A股繼續成長占優。

同樣，2022年經濟有下行壓力，在穩增長政策指導下，傳統行業、價值型行業受益，再加上前兩年成長股上漲較多，價值股上漲較少，價值股面臨補漲，所以2022年股市風格搖擺。

03、把握穩增長方向：低碳經濟、數字經濟以及改善類消費

新財富：很多投資者把穩增長作為投資主線，您如何理解這一穩增長政策的影響？

荀玉根：穩增長確實是2022年一個非常重要的關鍵詞，因為全年我們所面臨的宏觀背景是經濟下行壓力，一方面是海外的因素，另一方面是國內疫情。因此，政策的主線就是穩增長、托經濟，而穩增長的核心目的是穩就業，與穩增長政策相關的行業會受益。值得注意的是，我們對于穩增長的理解要更廣泛、更立體。

按照過去的傳統思維，穩增長就是大搞基建、刺激房地產。其實，現在穩增長的手段工具比以前要更加科學和立體了。傳統的行業還是要穩，例如2022年很多項目和投資出臺，地方專項債發行也很快，這些都與傳統的基建有關。這是經濟穩增長中非常重要的一個點——把傳統的基礎行業基本盤給穩住。

除了老基建和房地產兩個傳統穩增長工具之外，2022年出臺了很多新的工具，比如，4月26日，中央財經委會議提到全面加強基建時，特別提到新基建，概括下來大概是兩個線索或者兩個核心詞：低碳經濟、數字經濟。

所謂低碳經濟，就是跟新能源相關的。中國提出2030年碳達峰、2060年碳中和，這是能源結構的中長期優化，短期優化包括加大光伏發電投入，這對于2022年經濟增長有很大幫助。

再比如，與低碳相關的新能源車，從燃油車走向電動車是一種趨勢和方向。目前，支持新能源車消費的政策很多，新能源車的銷售增速也非?？?。而消費是內需的重要組成部分，支持消費的政策也是在促進穩增長。

此外還有數字經濟。為發揮數據的作用，發改委提出“東數西算”，需要建機房、建RDC（遠程數據管理中心）。而東部省市土地資源比較稀缺，成本貴，將這些基地搬至中西部，資源可以更加協調地使用。

這些政策其實都屬于穩增長的抓手，同時也是為中長期產業結構轉型升級做鋪墊，一舉兩得。因此，2022年的穩增長政策需要用更加立體的思維去理解。

新財富：怎樣把握穩增長帶來的投資機會？有哪些領域可以提前布局？

荀玉根：2022年A股的行業輪動或者搖擺比較快，這與政策環境和基本面有關。2021年底，我們預判到經濟的下行壓力比較大，尤其是房地產行業的銷售、投資下行的慣性很大，政策應該會有所調整，且當時銀行、地產估值非常低。因此，我們將金融、地產作為布局的第一梯隊。

然而，2022年4月底，我們將低碳經濟和數字經濟為代表的成長股作為第一梯隊，看好穩增長相關的新基建，這些行業不僅是2022年年內的增長點，也是未來兩三年調結構的方向，行業的中期景氣度仍然向上。

此外，我們可以兼顧一下消費。借鑒2020年第一波疫情爆發之后的消費數據演變：先是復工復產，生產線恢復，工業增加值數據上漲，居民逐漸恢復上班，收入和消費預期都好轉，消費數據好轉。同樣，2022年4、5月，疫情高發，居民信心不足，消費數據轉弱，隨著疫情逐步得到控制，消費數據逐漸企穩回升。

因此，可以適當均衡配置成長類的低碳經濟、數字經濟以及逐漸改善的消費。

04、中國消費整體還處在緩慢升級的階段

新財富：長期以來，消費類公司的上市表現都比較穩定、優秀，疫情之后，消費板塊出現了一些波動，后疫情時期，消費類公司面臨的環境會發生哪些變化？

荀玉根：從兩年多前疫情初次爆發到現在，消費場景和出行都受到影響，消費類行業確實太難了。但是，從歷史規律來講，傳染病終歸要過去的。中國現在人均GDP才1.2萬美元，美國人均GDP6萬多美元，歐洲4萬多美元，中國與發達富裕國家還有較大差距。中國消費整體還是處在一個緩慢升級的階段，從1萬美元到2萬美元、3萬美元一步步抬升，對應的消費升級是必然的。

尤其是中國的國土面積很大，東中西部地區收入差距較明顯。上海、北京、深圳等一線城市的消費水平已經上來了，但廣大的中西部消費還有待提升，我們認為未來幾年消費有兩個趨勢。

第一，國產化品牌慢慢崛起。國家提出“雙循環”，以內循環為主，拉動外循環，內循環里的內需，很重要一部分就是消費。隨著居民收入水平的提高，生活水平也相應提高，對消費品的選擇越來越看重品牌。

例如運動服飾，買不起上千塊錢的國外品牌，兩三百塊錢的國內品牌還是可以承受的。當年美國、日本人均GDP超過1萬美元之后，都出現過本土品牌消費潮?，F在不僅限于服飾、鞋子，餐飲也有自己的品牌了，這些都是普通大眾消費升級下的國產品牌崛起。

第二個趨勢是服務化。消費升級不僅僅指有吃的、用的，隨著人們生活水平的提高和人口老齡化，對旅游出行、醫療保健等服務性需求會增加。

05、新能源車是能源革命下的代表產品

新財富：綠色低碳也是大家比較關注的主題。您如何看待2022年新能源汽車板塊的波動？對此有什么長期判斷和預期？

荀玉根：2022年，以新能源車為代表的新能源板塊波動很大，尤其是前4個月跌幅很大，從4月底開始強勢上漲。波動大的核心原因是過去兩年漲多了，這就是所謂的山高風大。如果你在山腳下，刮風吹不到你。但是你爬到山中間或者山頂，稍微有點風吹過來，就有刮到臉上的刺痛感。

2019年下半年開始，整個新能源相關產業鏈一直漲到2021年底，漲了兩年多，累計漲幅很大，導致其碰到一些風吹草動就會有波折。但是，該板塊基本面是向上的，所以即便2022年前4個月跌了很多，后面又能起來。

從基本面來看，我們看好以新能源車為代表的新能源產業鏈。新能源車其實是能源革命下的代表產品，有點像2010年iPhone3的推出，是一個革命性的產品，讓大家發現手機不只有簡單的打電話功能，還可以裝載各種APP、聊天、看視頻等。從2010年至2015年，智能手機不斷滲透，拉動了整個移動互聯浪潮。

其實，新能源車也有這個特點。以前開燃油車時，車子只是交通工具，從燃油車變成電動車，看起來是一個動力的變化，其實車的功能也發生了很大變化，未來更進一步會走向智能化。車子就有點像大型的玩具了，使用的體驗感好很多，未來滲透率會更高。

燃油車階段，中國一直是汽車消費大國，不是生產大國，沒能進入世界前列?，F在重新開始的電動車賽道，中國的一些電池生產企業在全球市占率很高，國產電動車品牌也有很多了。

從這個格局去理解，新能源車其實是一個產業變革，這次中國總算趕上趟了。